O mercado de obrigações governamentais de um país individual fornece normalmente uma boa indicação da sua saúde económica, tal como a valorização relativa de uma moeda em comparação com outras moedas importantes.
Além disso, a força das obrigações tende a influenciar o valor de uma moeda, uma vez que os grandes investidores internacionais tendem a colocar o seu dinheiro onde podem obter as melhores taxas de obrigações. Este fluxo de “muito dinheiro” pode alterar significativamente as taxas de câmbio a favor de moedas de maior rendimento.
As obrigações governamentais, que são normalmente emitidas pelo principal tesouro de um país, desempenham um papel central no valor da moeda de uma nação porque a sua emissão tende a aumentar as obrigações de dívida do governo. Além disso, os rendimentos médios dos títulos e os rácios bid-to-cover impactam diretamente o mercado cambial.
Compreender como as taxas de juros e o mercado de títulos públicos afetam a valorização de uma moeda é muito importante. Esses fatores são cuidadosamente monitorados por traders experientes para determinar tendências de longo prazo. As flutuações nos títulos do Tesouro dos EUA, especialmente nos rendimentos do Tesouro, são um dos principais factores na avaliação dos movimentos do dólar dos EUA que muitos traders inexperientes tendem a ignorar.
Um trader precisa estar ciente de que as alterações nos rendimentos do Tesouro dos EUA têm um impacto direto na valorização do dólar americano. Saber como os rendimentos do Tesouro e de outros títulos governamentais afetam a avaliação das suas respectivas moedas pode ser uma ferramenta poderosa para os negociadores de moeda.
O que são títulos do governo?
As obrigações são instrumentos de dívida que podem ser utilizados por empresas e governos para aceder a taxas de juro relativamente baixas sobre fundos emprestados. Os títulos proporcionam aos governos e às empresas uma fonte de empréstimos mais barata em comparação com outros tipos de empréstimos.
Nos Estados Unidos, o governo emite títulos nos níveis federal, estadual e municipal.
O emissor do título geralmente define os termos do empréstimo, que incluem o período de vencimento do título e o valor dos pagamentos periódicos. No leilão de títulos subsequente, os investidores concordam em pagar um determinado preço pelo título, que então determina o seu rendimento médio. Os compradores de títulos normalmente recebem pagamentos de cupons, que são basicamente juros sobre o valor do seu investimento. Esses pagamentos são pagos periodicamente, como em intervalos de 30 dias, 60 dias, 90 dias, 120 dias, 3 anos, 5 anos, 10 anos e 30 anos.
O rendimento de um título é o retorno efetivo anual, levando em consideração o preço que foi pago pelo título e os cupons que devem ser pagos sobre ele.
Além disso, o preço de um título refere-se ao valor pago pelo comprador pelo título, ou sua avaliação atual de mercado, enquanto o cupom de um título é o valor dos juros que o comprador do título recebe periodicamente pelo emissor do título pelo uso do vínculo.
Observe que o preço de um título está inversamente relacionado ao seu rendimento. Quando o preço de um título aumenta, o rendimento diminui, e quando o preço de um título cai, o rendimento aumenta. Este é um conceito importante para os comerciantes.
Normalmente, se os investidores estiverem pessimistas em relação às obrigações, os rendimentos das obrigações aumentarão e implicarão taxas de juro futuras mais elevadas, o que é típico do dólar americano. Se o sentimento for otimista, os rendimentos caem e sugerem taxas de juros futuras mais baixas, o que normalmente faz com que o dólar americano perca valor.
Notas, letras e títulos do governo dos EUA
Consideremos os bilhetes e obrigações do Tesouro dos EUA, cujos rendimentos tendem a ter o maior impacto nos principais pares de moedas do mercado cambial, incluindo o dólar dos EUA. Geralmente, as notas têm vencimentos de um ano ou menos, as notas têm vencimentos de dois a dez anos e os títulos têm vencimentos de dez a trinta anos.
Além disso, vários termos adicionais relacionados com obrigações precisam de ser definidos. No mercado obrigacionista, o termo “cupão zero” significa que não são pagos cupões sobre um instrumento de dívida. Tais ativos são vendidos por valor inferior ao seu “valor nominal”.
Por exemplo, se um título do Tesouro tiver um valor nocional de $1.000, o investidor pagará menos do que o valor nominal do título e receberá então o $1.000 integral no vencimento, sem receber quaisquer pagamentos de cupão. Para uma letra do Tesouro de seis meses, se o valor original pago pelo instrumento fosse 98% do valor nominal, ou $980, então o lucro de $1.000 menos $980, ou $20, seria um retorno anualizado de quatro por cento, excluindo interesse. .
Os títulos do Tesouro têm os vencimentos mais curtos e são sempre vendidos como instrumentos de cupom zero, ao contrário dos títulos e títulos do Tesouro que têm vencimentos e pagamentos de cupom mais longos. Além disso, as taxas de juro das obrigações governamentais são determinadas como uma percentagem do valor nominal para instrumentos de dívida de longo prazo que têm pagamentos de cupões, como é normalmente o caso das notas e obrigações do Tesouro. Estes cupões são pagos periodicamente ao longo da vida do instrumento financeiro e resultam numa taxa de juro efectiva específica ou rendimento que pode ser comparado com as taxas de juro prevalecentes no mercado para períodos semelhantes.
O Tesouro dos EUA normalmente anuncia cupons de seus títulos antes da realização de um leilão de títulos. Isso é feito para que os investidores possam decidir o valor que desejam pagar pelo título. Se o Tesouro pagar um cupão às taxas de juro prevalecentes, os investidores poderão licitar os títulos e até licitar acima do valor nominal, como 101 ou 102.
Como isso afetará o mercado de câmbio? Se os investidores estrangeiros planearem comprar títulos do Tesouro dos EUA em leilão, também terão de comprar dólares americanos para adquirir as obrigações. Esta é a principal razão pela qual durante a “aversão ao risco” em tempos de problemas geopolíticos, os títulos do Tesouro dos EUA são comprados porque são considerados um investimento muito seguro e os investidores compram dólares americanos para o fazer. O dólar americano, portanto, aumenta de valor em relação às moedas de outros países devido ao aumento da procura por ele.
Alternativamente, quando a mentalidade dos investidores internacionais mudar no sentido de um maior apetite pelo risco, a visão sobre o preço dos títulos do Tesouro dos EUA será pessimista e fará com que estes subam. Isto ocorre porque esses investidores terão preferência por adquirir instrumentos que ofereçam o rendimento mais elevado, e tais instrumentos são normalmente denominados em moedas diferentes do dólar americano.
As moedas que são frequentemente preferidas por investidores com maior apetite pelo risco são moedas de alto rendimento, como os dólares da Nova Zelândia e da Austrália. Estas moedas oferecem taxas de juro mais elevadas, o que compensa o risco de desvalorização das suas moedas nacionais. Os rendimentos mais elevados destas moedas e dos seus títulos de dívida pública são uma forma de compensação pela assunção de riscos adicionais.
Em ambientes de alto risco, os investidores tendem a querer proteger o seu dinheiro. As moedas escolhidas durante este período são as chamadas moedas de “porto seguro”, que incluem o dólar americano, o franco suíço e o iene japonês.
Demanda por títulos públicos em leilão
Uma medida fundamental da procura de bilhetes, notas e obrigações do Tesouro dos EUA é o “rácio entre oferta e cobertura”. O rácio bid-ask tem sempre em consideração o volume de obrigações que os investidores licitaram em relação ao volume de títulos de dívida efectivamente oferecidos para venda. Por exemplo, se o Tesouro oferecer $10 mil milhões de títulos do Tesouro para venda em leilão e os investidores licitarem $15 mil milhões, então o rácio oferta/cobertura seria de 1,5.
Um elevado rácio entre oferta e cobertura significa que o leilão foi bem sucedido, e isto normalmente beneficiará a moeda em questão, uma vez que os investidores terão de comprar essa moeda para poderem comprar as obrigações que estão a licitar. Esta informação importante é publicada após todos os principais leilões do Tesouro, bem como leilões de títulos em outros países.
Normalmente, o sucesso de um leilão do Tesouro é avaliado pela forma como a relação oferta/cobertura do leilão atual se compara à dos leilões anteriores. Se um leilão superou significativamente os leilões anteriores com uma relação lance/cobertura mais alta, o leilão será considerado um sucesso.
Alguns analistas consideram que um leilão do Tesouro é extremamente bem-sucedido se tiver uma relação oferta/cobertura de 2,0 ou mais. Além disso, uma relação preço-oferta negativa indica baixa procura. Isto poderá levar a um enfraquecimento dos EUA no mercado cambial, uma vez que menos investidores estrangeiros compram dólares.
Como os preços dos títulos do governo afetam o valor das moedas?
Os títulos do governo tendem a ter rendimentos mais baixos do que outros ativos de investimento, como ações. Isso ocorre porque os pagamentos de cupons de instrumentos de títulos públicos são praticamente garantidos, o que os torna considerados um investimento muito seguro.
Tendo isto em conta, as obrigações empresariais e as obrigações emitidas por algumas empresas mais instáveis pelos governos podem correr um risco significativo de incumprimento no pagamento de cupões ou mesmo no reembolso do capital.
Quando a aversão ao risco leva a uma “fuga para a qualidade”, esses investidores tendem a comprar títulos do governo dos EUA e os seus rendimentos caem em relação a outros títulos nos mercados financeiros. Quando isto acontece, o valor do dólar americano aumenta e o valor relativo de outras moedas geralmente diminui.
Como exemplo de como a valorização de uma moeda se relaciona com os preços das suas obrigações governamentais correspondentes quando os principais dados económicos são divulgados, considere a relação entre a letra do Tesouro dos EUA a 10 anos e o dólar dos EUA.
Após a divulgação de dados muito melhores do que o esperado sobre as vendas a retalho nos EUA, o mercado do Tesouro a 10 anos tende a cair acentuadamente, empurrando para cima os rendimentos das obrigações.
Rendimentos mais elevados das obrigações indicam o risco de taxas de juro mais elevadas nos EUA. Além disso, as obrigações de elevado rendimento atraem investidores estrangeiros que vendem a sua moeda local para comprar o dólar americano para adquirir as obrigações. Isto faz com que o dólar americano suba em relação a essas moedas.
Tal como observado no exemplo anterior, as taxas de juro das obrigações governamentais reflectidas nos rendimentos do Tesouro podem ter um impacto significativo no valor do dólar americano. O gráfico seguinte mostra a correlação tipicamente forte do rendimento do Tesouro dos EUA a 10 anos com o dólar dos EUA em relação à taxa de câmbio do iene japonês:
O gráfico também mostra que à medida que o rendimento do Tesouro dos EUA a 10 anos aumenta, há um aumento correspondente na taxa de câmbio USD/JPY. Por outro lado, quando os rendimentos dos títulos caem, o USD/JPY normalmente também cai. Isto realça a correlação positiva entre as taxas das obrigações governamentais e o valor do dólar americano, que neste caso é de 0,61.
Spreads de títulos, diferenciais de taxas de juros e carry trades
Os títulos do governo desempenham um papel significativo no mercado de câmbio. Com o aumento do acesso aos mercados internacionais e as diferenças crescentes nos rendimentos das obrigações e nas taxas de juro, os gestores de fundos de cobertura permanecem abertos a investir em países de maior rendimento.
Como exemplo de carry trade, consideremos uma situação em que as taxas de juro mais elevadas na Austrália são de cinco por cento e as taxas de juro nos Estados Unidos são inferiores a dois por cento. Esta diferença significativa nas taxas de juro sugere uma estratégia de investimento que tira partido da diferença de rendimento entre as duas principais economias.
As carry trades mais bem-sucedidas têm uma taxa de juros positiva ou carry, que envolve a compra de uma moeda com uma taxa de juros mais alta e a venda de uma moeda com uma taxa de juros mais baixa. E também combina estratégias de tendências direcionais que favorecerão a moeda com taxas de juros mais altas ao longo do horizonte de investimento esperado.
A combinação destas duas condições favoráveis aproveitará a direção da moeda mantida longa ao financiar uma negociação com uma posição curta numa moeda com taxas de juros baixas. Isto levou a enormes lucros para alguns comerciantes, como foi visto em 2000, quando aqueles negociaram comprados no dólar australiano em relação ao dólar americano.
Quando o spread entre o dólar americano e o dólar australiano começou a aumentar em 2000, o dólar australiano começou a subir em poucos meses. Então a diferença nas taxas de juros foi de 2,5% em favor do dólar australiano, o que em três anos levará a um aumento no par de moedas AUDUSD em +37%. Além de negociar lucros sobre a posição cambial, os investidores também recebiam juros diários sobre o carry trade.
Além do AUDUSD, o franco suíço e o iene japonês de menor rendimento, que estavam atrelados aos dólares australianos e neozelandeses de alto rendimento, também eram frequentemente usados para financiar negociações. O carry trade foi particularmente lucrativo em 2007, quando os rendimentos dos títulos japoneses foram tão baixos quanto meio por cento e os rendimentos dos títulos australianos atingiram 8,25 por cento.
Na altura da crise económica global em 2008, o mercado obrigacionista internacional tinha-se fortalecido significativamente. Muitos países começaram a reduzir as taxas de juro, o que levou ao desfazer das posições de carry trade, o que colocou uma pressão significativa sobre os dólares australianos e neozelandeses.
A popularidade da estratégia de carry trade diminuiu significativamente nos últimos anos devido ao estreitamento dos spreads de rendimento das principais moedas. No entanto, alguns fundos de cobertura, bancos de investimento e outras instituições financeiras ainda tiram partido dos diferenciais de taxas de juro, realizando carry trades quando acreditam que as condições financeiras são adequadas para gerar rendimentos estáveis.
