Il mercato dei titoli di Stato di un singolo paese fornisce solitamente una buona indicazione della sua salute economica, così come la valutazione relativa di una valuta rispetto ad altre principali valute.
Inoltre, la forza delle obbligazioni tende a influenzare il valore di una valuta, poiché i grandi investitori internazionali tendono a collocare i propri soldi dove possono ottenere i migliori tassi obbligazionari. Questo flusso di “grande denaro” può spostare in modo significativo i tassi di cambio a favore delle valute ad alto rendimento.
I titoli di stato, che sono tipicamente emessi dalla tesoreria principale di un paese, svolgono un ruolo centrale nel valore della valuta di una nazione perché la loro emissione tende ad aumentare gli obblighi di debito del governo. Inoltre, i rendimenti obbligazionari medi e i rapporti bid-to-cover influiscono direttamente sul mercato forex.
Comprendere come i tassi di interesse e il mercato dei titoli di Stato influiscono sulla valutazione di una valuta è molto importante. Questi fattori sono attentamente monitorati da trader esperti per determinare le tendenze a lungo termine. Le fluttuazioni dei titoli del Tesoro statunitensi, in particolare dei rendimenti dei titoli del Tesoro, sono uno dei principali fattori nella valutazione dei movimenti del dollaro statunitense che molti trader alle prime armi tendono a ignorare.
Un trader deve essere consapevole che le variazioni dei rendimenti dei titoli del Tesoro USA hanno un impatto diretto sulla valutazione del dollaro USA. Sapere come i rendimenti dei titoli del Tesoro e di altri titoli di stato influenzano la valutazione delle rispettive valute può essere un potente strumento per i trader di valuta.
Cosa sono i titoli di Stato?
Le obbligazioni sono strumenti di debito che possono essere utilizzati da aziende e governi per accedere a tassi di interesse relativamente bassi sui fondi presi in prestito. Le obbligazioni forniscono ai governi e alle aziende una fonte di prestito più economica rispetto ad altri tipi di prestito.
Negli Stati Uniti, il governo emette obbligazioni a livello federale, statale e municipale.
L'emittente dell'obbligazione solitamente stabilisce i termini del prestito, che includono il periodo di scadenza dell'obbligazione e l'importo dei pagamenti periodici. Nella successiva asta obbligazionaria, gli investitori accettano di pagare un determinato prezzo per l’obbligazione, che ne determina quindi il rendimento medio. Gli acquirenti di obbligazioni in genere ricevono pagamenti di cedole, che sono fondamentalmente interessi sull'importo del loro investimento. Questi pagamenti vengono pagati periodicamente, ad esempio a intervalli di 30 giorni, 60 giorni, 90 giorni, 120 giorni, 3 anni, 5 anni, 10 anni e 30 anni.
Il rendimento di un'obbligazione è il rendimento annuo effettivo, tenendo conto del prezzo pagato per l'obbligazione e delle cedole che devono essere pagate su di essa.
Inoltre, il prezzo di un'obbligazione si riferisce all'importo pagato dall'acquirente per l'obbligazione, o alla sua attuale valutazione di mercato, mentre la cedola su un'obbligazione è l'importo degli interessi che l'acquirente dell'obbligazione riceve periodicamente dall'emittente dell'obbligazione per l'utilizzo del vincolo.
Tieni presente che il prezzo di un’obbligazione è inversamente proporzionale al suo rendimento. Quando il prezzo di un’obbligazione aumenta, il rendimento diminuisce, mentre quando il prezzo di un’obbligazione scende, il rendimento aumenta. Questo è un concetto importante per i trader.
In genere, se gli investitori sono ribassisti sulle obbligazioni, i rendimenti obbligazionari aumenteranno e implicheranno tassi di interesse futuri più elevati, tipici del dollaro statunitense. Se il sentiment è rialzista, i rendimenti diminuiscono e suggeriscono tassi di interesse futuri più bassi, che in genere fanno perdere valore al dollaro statunitense.
Banconote, cambiali e obbligazioni del governo degli Stati Uniti
Consideriamo i titoli e le obbligazioni del Tesoro statunitense, i cui rendimenti tendono ad avere il maggiore impatto sulle principali coppie di valute del mercato dei cambi, compreso il dollaro statunitense. Generalmente, i titoli hanno scadenze pari o inferiori a un anno, i titoli hanno scadenze da due a dieci anni e le obbligazioni hanno scadenze da dieci a trenta anni.
Inoltre, è necessario definire diversi termini aggiuntivi relativi alle obbligazioni. Nel mercato obbligazionario, il termine “zero coupon” significa che su uno strumento di debito non vengono pagate cedole. Tali attività vengono vendute ad un valore inferiore al loro “valore nominale”.
Ad esempio, se un buono del Tesoro ha un importo nozionale di $1.000, l'investitore pagherà meno del valore nominale dell'obbligazione e riceverà l'intero $1.000 alla scadenza senza ricevere alcun pagamento di cedole. Per un buono del Tesoro a sei mesi, se l’importo originale pagato per lo strumento fosse il 98% del valore nominale, o $980, allora il profitto di $1.000 meno $980, o $20, sarebbe un rendimento annualizzato del 4%, escluso interesse. .
I buoni del Tesoro hanno le scadenze più brevi e sono sempre venduti come strumenti a cedola zero, al contrario dei buoni del Tesoro e delle obbligazioni che hanno scadenze più lunghe e pagamenti di cedole. Inoltre, i tassi di interesse sui titoli di Stato sono determinati come percentuale della pari per gli strumenti di debito a lungo termine che prevedono pagamenti di cedole, come avviene tipicamente con i titoli del Tesoro e le obbligazioni. Queste cedole vengono pagate periodicamente nel corso della vita dello strumento finanziario e determinano un tasso di interesse o rendimento effettivo specifico che può essere confrontato con i tassi di interesse di mercato prevalenti per periodi simili.
Il Tesoro americano in genere annuncia le cedole sulle sue obbligazioni prima che abbia luogo un’asta obbligazionaria. Questo viene fatto in modo che gli investitori possano decidere l’importo che vogliono pagare per l’obbligazione. Se il Tesoro paga una cedola ai tassi di interesse prevalenti, gli investitori possono rilanciare le obbligazioni e persino fare offerte sopra la pari, come 101 o 102.
In che modo ciò influirà sul mercato dei cambi? Se gli investitori stranieri intendono acquistare titoli del Tesoro statunitensi all’asta, dovranno acquistare anche dollari statunitensi per acquistare le obbligazioni. Questo è il motivo principale per cui durante l’“avversione al rischio” durante i periodi di difficoltà geopolitiche, i titoli del Tesoro statunitensi vengono acquistati perché sono considerati un investimento sicuro e gli investitori acquistano dollari USA per farlo. Il dollaro USA aumenta quindi di valore rispetto alle valute di altri paesi a causa della maggiore domanda.
In alternativa, quando la mentalità degli investitori internazionali si sposterà verso una maggiore propensione al rischio, la visione del prezzo dei titoli del Tesoro USA sarà ribassista e li farà salire. Questo perché tali investitori preferiranno acquistare strumenti che offrono il rendimento più elevato e tali strumenti sono generalmente denominati in valute diverse dal dollaro statunitense.
Le valute spesso preferite dagli investitori con una maggiore propensione al rischio sono le valute ad alto rendimento come il dollaro neozelandese e australiano. Queste valute offrono tassi di interesse più elevati, che compensano il rischio di deprezzamento delle loro valute nazionali. I rendimenti più elevati di queste valute e dei loro titoli di stato sono una forma di compensazione per l’assunzione di rischi aggiuntivi.
In ambienti ad alto rischio, gli investitori tendono a voler proteggere i propri soldi. Le valute preferite durante questo periodo sono le cosiddette valute “porto sicuro”, che includono il dollaro statunitense, il franco svizzero e lo yen giapponese.
Domanda di titoli di Stato all'asta
Una misura chiave della domanda di buoni del Tesoro, note e obbligazioni statunitensi è il “rapporto bid-to-cover”. Il rapporto bid-ask tiene sempre conto del volume di obbligazioni per le quali gli investitori hanno fatto offerte rispetto al volume dei titoli di debito effettivamente offerti in vendita. Ad esempio, se il Tesoro offre $10 miliardi di buoni del Tesoro in vendita all’asta e gli investitori fanno un’offerta per $15 miliardi, il rapporto bid-to-cover sarebbe 1,5.
Un rapporto bid-to-cover elevato significa che l’asta ha avuto successo, e questo in genere andrà a beneficio della valuta in questione poiché gli investitori dovranno acquistare quella valuta per acquistare le obbligazioni su cui stanno facendo offerte. Queste importanti informazioni vengono pubblicate dopo tutte le principali aste del Tesoro, così come le aste di obbligazioni in altri paesi.
In genere, il successo di un'asta del Tesoro viene giudicato dal rapporto tra offerta e copertura dell'asta corrente rispetto a quello delle aste precedenti. Se un'asta ha superato in modo significativo le aste precedenti con un rapporto offerta-copertura più elevato, l'asta sarà considerata un successo.
Alcuni analisti considerano un'asta del Tesoro estremamente vincente se ha un rapporto offerta-copertura pari o superiore a 2,0. Inoltre, un rapporto prezzo-offerta negativo indica una domanda bassa. Ciò potrebbe portare a un indebolimento degli Stati Uniti nel mercato dei cambi poiché un minor numero di investitori stranieri acquistano dollari.
In che modo i prezzi dei titoli di Stato influenzano il valore delle valute?
I titoli di stato tendono ad avere rendimenti inferiori rispetto ad altri asset di investimento come le azioni. Questo perché i pagamenti delle cedole sugli strumenti obbligazionari governativi sono praticamente garantiti, rendendoli quindi considerati un investimento molto sicuro.
Detto questo, le obbligazioni societarie e le obbligazioni emesse da alcune società più traballanti da parte dei governi potrebbero essere esposte a un rischio significativo di inadempienza sui pagamenti delle cedole o addirittura sui rimborsi del capitale.
Quando l’avversione al rischio porta ad una “fuga verso la qualità”, tali investitori tendono ad acquistare titoli di stato statunitensi e i loro rendimenti scendono rispetto ad altre obbligazioni sui mercati finanziari. Quando ciò accade, il valore del dollaro USA aumenta e il valore relativo delle altre valute solitamente diminuisce.
Come esempio di come la valutazione di una valuta si collega ai prezzi dei titoli di Stato corrispondenti quando vengono pubblicati i principali dati economici, si consideri la relazione tra i buoni del Tesoro statunitense a 10 anni e il dollaro statunitense.
A seguito della pubblicazione di dati sulle vendite al dettaglio statunitensi decisamente migliori del previsto, il mercato dei titoli del Tesoro a 10 anni tende a crollare bruscamente, spingendo al rialzo i rendimenti obbligazionari.
Rendimenti obbligazionari più elevati indicano il rischio di tassi di interesse più elevati negli Stati Uniti. Inoltre, le obbligazioni ad alto rendimento attirano investitori stranieri che vendono la loro valuta locale per acquistare il dollaro USA per acquistare le obbligazioni. Ciò fa sì che il dollaro USA si apprezzi rispetto a queste valute.
Come osservato nell’esempio precedente, i tassi di interesse dei titoli di Stato riflessi nei rendimenti dei titoli del Tesoro possono avere un impatto significativo sul valore del dollaro statunitense. Il grafico seguente mostra la forte correlazione tra il rendimento dei titoli del Tesoro USA a 10 anni e il dollaro statunitense rispetto al tasso di cambio dello yen giapponese:
Il grafico mostra anche che all’aumentare del rendimento dei titoli del Tesoro USA a 10 anni, si verifica un corrispondente aumento del tasso di cambio USD/JPY. Al contrario, quando i rendimenti obbligazionari diminuiscono, in genere diminuisce anche il cambio USD/JPY. Ciò evidenzia la correlazione positiva tra i tassi dei titoli di Stato e il valore del dollaro americano, che in questo caso è pari a 0,61.
Spread obbligazionari, differenziali di tasso di interesse e carry trade
I titoli di stato svolgono un ruolo significativo nel mercato dei cambi. Con un maggiore accesso ai mercati internazionali e le crescenti differenze nei rendimenti obbligazionari e nei tassi di interesse, i gestori di hedge fund rimangono aperti a investire nei paesi ad alto rendimento.
Come esempio di carry trade, consideriamo una situazione in cui i tassi di interesse più alti in Australia sono del 5% e i tassi di interesse negli Stati Uniti sono inferiori al 2%. Questa significativa differenza nei tassi di interesse suggerisce una strategia di investimento che sfrutta la differenza di rendimento tra le due principali economie.
I carry trade di maggior successo hanno un tasso di interesse positivo o carry, che implica l’acquisto di una valuta con un tasso di interesse più alto e la vendita di una valuta con un tasso di interesse più basso. Combina inoltre strategie di tendenza direzionale che favoriranno la valuta con tassi di interesse più elevati nell’orizzonte di investimento previsto.
La combinazione di queste due condizioni favorevoli trarrà vantaggio dalla direzione della valuta tenuta a lungo quando si finanzia un'operazione con una posizione corta in una valuta a basso tasso di interesse. Ciò ha portato ad enormi profitti per alcuni trader, come si è visto nel 2000, quando gli operatori negoziavano long sul dollaro australiano rispetto al dollaro statunitense.
Quando lo spread tra il dollaro statunitense e il dollaro australiano iniziò ad ampliarsi nel 2000, il dollaro australiano iniziò ad apprezzarsi nel giro di pochi mesi. Quindi la differenza nei tassi di interesse era di 2,5% a favore del dollaro australiano, che in tre anni porterà ad un aumento della coppia valutaria AUDUSD di +37%. Oltre ai profitti derivanti dal trading sulla posizione valutaria, gli investitori ricevevano anche interessi giornalieri sul carry trade.
Oltre all’AUDUSD, per finanziare le operazioni venivano spesso utilizzati anche il franco svizzero e lo yen giapponese a basso rendimento, ancorati ai dollari australiani e neozelandesi ad alto rendimento. Il carry trade è stato particolarmente redditizio nel 2007, quando i rendimenti delle obbligazioni giapponesi erano pari al mezzo punto percentuale e i rendimenti delle obbligazioni australiane hanno raggiunto l’8,25%.
Al momento della crisi economica globale nel 2008, il mercato obbligazionario internazionale si era notevolmente rafforzato. Molti paesi hanno iniziato a tagliare i tassi di interesse, il che ha portato alla liquidazione delle posizioni di carry trade, che hanno esercitato una pressione significativa sui dollari australiano e neozelandese.
La popolarità della strategia di carry trade è diminuita significativamente negli ultimi anni a causa del restringimento degli spread di rendimento delle principali valute. Tuttavia, alcuni hedge fund, banche di investimento e altri istituti finanziari continuano a trarre vantaggio dai differenziali dei tassi di interesse effettuando operazioni di carry trade quando ritengono che le condizioni finanziarie siano giuste per generare un reddito stabile.
