Obligations d'État et Forex : que doit savoir un trader ?

Le marché des obligations d'État d'un pays donné fournit généralement une bonne indication de sa santé économique, tout comme la valorisation relative d'une devise par rapport aux autres principales devises.

De plus, la solidité des obligations a tendance à influencer la valeur d’une devise, dans la mesure où les grands investisseurs internationaux ont tendance à placer leur argent là où ils peuvent obtenir les meilleurs taux obligataires. Ce flux de « grosses sommes d’argent » peut modifier considérablement les taux de change en faveur des monnaies à plus haut rendement.

Les obligations d'État, qui sont généralement émises par le Trésor principal d'un pays, jouent un rôle central dans la valeur de la monnaie d'un pays, car leur émission a tendance à augmenter les dettes du gouvernement. De plus, les rendements obligataires moyens et les ratios offre/couverture ont un impact direct sur le marché des changes.

Comprendre comment les taux d’intérêt et le marché des obligations d’État affectent la valorisation d’une devise est très important. Ces facteurs sont soigneusement surveillés par des traders expérimentés pour déterminer les tendances à long terme. Les fluctuations des bons du Trésor américain, en particulier les rendements des bons du Trésor, sont l'un des principaux facteurs d'évaluation des mouvements du dollar américain que de nombreux traders débutants ont tendance à ignorer.

Un trader doit être conscient que les variations des rendements du Trésor américain ont un impact direct sur la valorisation du dollar américain. Savoir comment les rendements du Trésor et d’autres obligations d’État affectent la valorisation de leurs monnaies respectives peut être un outil puissant pour les traders de devises.

Que sont les obligations d’État ?

Les obligations sont des instruments de dette qui peuvent être utilisés par les entreprises et les gouvernements pour accéder à des taux d'intérêt relativement bas sur les fonds empruntés. Les obligations offrent aux gouvernements et aux entreprises une source d’emprunt moins coûteuse que les autres types de prêts.

Aux États-Unis, le gouvernement émet des obligations aux niveaux fédéral, étatique et municipal.

L'émetteur de l'obligation fixe généralement les conditions de l'emprunt, qui comprennent la durée d'échéance de l'obligation et le montant des versements périodiques. Lors de l'adjudication d'obligations ultérieure, les investisseurs acceptent de payer un certain prix pour l'obligation, qui détermine ensuite son rendement moyen. Les acheteurs d’obligations reçoivent généralement des paiements de coupons, qui correspondent essentiellement à des intérêts sur le montant de leur investissement. Ces paiements sont payés périodiquement, par exemple à intervalles de 30 jours, 60 jours, 90 jours, 120 jours, 3 ans, 5 ans, 10 ans et 30 ans.

Le rendement d'une obligation est le rendement effectif annuel, prenant en compte le prix qui a été payé pour l'obligation et les coupons qui doivent être payés pour celle-ci.

De plus, le prix d'une obligation fait référence au montant payé par l'acheteur pour l'obligation, ou à sa valorisation actuelle sur le marché, tandis que le coupon d'une obligation est le montant des intérêts que l'acheteur de l'obligation reçoit périodiquement par l'émetteur de l'obligation pour son utilisation. du lien.

Notez que le prix d’une obligation est inversement proportionnel à son rendement. Lorsque le prix d’une obligation augmente, le rendement diminue et lorsque le prix d’une obligation baisse, le rendement augmente. C'est un concept important pour les traders.

En règle générale, si les investisseurs sont baissiers à l’égard des obligations, les rendements obligataires augmenteront et impliqueront des taux d’intérêt futurs plus élevés, ce qui est typique pour le dollar américain. Si le sentiment est haussier, les rendements baissent et suggèrent une baisse des taux d’intérêt futurs, ce qui entraîne généralement une perte de valeur du dollar américain.

Billets, bons et obligations du gouvernement américain

Prenons l’exemple des bons et obligations du Trésor américain, dont les rendements ont tendance à avoir le plus grand impact sur les principales paires de devises du marché des changes, y compris le dollar américain. Généralement, les billets ont des échéances d'un an ou moins, les billets ont des échéances de deux à dix ans et les obligations ont des échéances de dix à trente ans.

En outre, plusieurs termes supplémentaires liés aux obligations doivent être définis. Sur le marché obligataire, le terme « zéro coupon » signifie qu’aucun coupon n’est payé sur un titre de créance. Ces actifs sont vendus à une valeur inférieure à leur « valeur nominale ».

Par exemple, si un bon du Trésor a un montant notionnel de $1 000, l'investisseur paiera moins que la valeur nominale de l'obligation, puis recevra la totalité de $1 000 à l'échéance sans recevoir de paiement de coupon. Pour un bon du Trésor à six mois, si le montant initial payé pour l'instrument était de 98 pour cent de la valeur nominale, ou $980, alors le bénéfice de $1 000 moins $980, ou $20, serait un rendement annualisé de quatre pour cent, hors intérêt. .

Les bons du Trésor ont les échéances les plus courtes et sont toujours vendus sous forme d'instruments à coupon zéro, par opposition aux bons et obligations du Trésor qui ont des échéances et des paiements de coupons plus longs. En outre, les taux d’intérêt sur les obligations d’État sont déterminés en pourcentage du pair pour les instruments de dette à long terme assortis de paiements de coupons, comme c’est généralement le cas pour les bons et obligations du Trésor. Ces coupons sont payés périodiquement pendant la durée de vie de l'instrument financier et donnent lieu à un taux d'intérêt effectif spécifié ou à un rendement qui peut être comparé aux taux d'intérêt en vigueur sur le marché pour des périodes similaires.

Le Trésor américain annonce généralement les coupons de ses obligations avant qu'une adjudication d'obligations ait lieu. Ceci est fait afin que les investisseurs puissent décider du montant qu’ils souhaitent payer pour l’obligation. Si le Trésor paie un coupon aux taux d'intérêt en vigueur, les investisseurs peuvent alors augmenter les obligations et même enchérir au-dessus du pair, par exemple 101 ou 102.

Quel impact cela aura-t-il sur le marché des changes ? Si les investisseurs étrangers envisagent d’acheter des bons du Trésor américain aux enchères, ils devront également acheter des dollars américains pour acheter les obligations. C’est la principale raison pour laquelle, en période d’« aversion au risque » en période de troubles géopolitiques, les bons du Trésor américain sont achetés parce qu’ils sont considérés comme un investissement très sûr et que les investisseurs achètent des dollars américains pour ce faire. Le dollar américain prend donc de la valeur par rapport aux monnaies des autres pays en raison de la demande accrue.

Alternativement, lorsque la mentalité des investisseurs internationaux évolue vers un appétit pour le risque accru, l’opinion sur le prix des bons du Trésor américain sera baissière et entraînera une hausse de ceux-ci. En effet, ces investisseurs auront une préférence pour l’achat d’instruments offrant le rendement le plus élevé, et ces instruments sont généralement libellés dans des devises autres que le dollar américain.

Les devises qui sont souvent privilégiées par les investisseurs ayant un appétit pour le risque plus élevé sont les devises à haut rendement telles que le dollar néo-zélandais et australien. Ces monnaies offrent des taux d’intérêt plus élevés, qui compensent le risque de dépréciation de leur monnaie nationale. Les rendements plus élevés de ces monnaies et de leurs obligations d’État constituent une forme de compensation pour une prise de risque supplémentaire.

Dans les environnements à haut risque, les investisseurs ont tendance à vouloir protéger leur argent. Les devises de prédilection durant cette période sont les monnaies dites « refuge », qui comprennent le dollar américain, le franc suisse et le yen japonais.

Demande d'obligations d'État aux enchères

Une mesure clé de la demande de bons du Trésor américain, de bons et d’obligations est le « ratio offre/couverture ». Le ratio acheteur-vendeur prend toujours en compte le volume d’obligations sur lequel les investisseurs ont offert par rapport au volume de titres de créance réellement proposés à la vente. Par exemple, si le Trésor propose $10 milliards de bons du Trésor à la vente aux enchères et que les investisseurs offrent pour $15 milliards, alors le ratio offre/couverture serait de 1,5.

Un ratio offre/couverture élevé signifie que l'enchère a été réussie, ce qui profitera généralement à la devise en question puisque les investisseurs devront acheter cette devise pour pouvoir acheter les obligations sur lesquelles ils enchérissent. Ces informations importantes sont publiées après toutes les adjudications majeures du Trésor, ainsi que des adjudications d'obligations dans d'autres pays.

En règle générale, le succès d'une adjudication du Trésor est jugé par la façon dont le ratio offre/couverture de l'enchère en cours se compare à celui des enchères précédentes. Si une vente aux enchères a nettement surpassé les ventes aux enchères précédentes avec un ratio offre/couverture plus élevé, alors l'enchère sera considérée comme un succès.

Certains analystes considèrent qu'une adjudication du Trésor est extrêmement réussie si elle présente un ratio offre/couverture de 2,0 ou plus. De plus, un rapport prix-offre négatif indique une faible demande. Cela pourrait conduire à un affaiblissement des États-Unis sur le marché des changes, dans la mesure où moins d’investisseurs étrangers achètent des dollars.

Comment les prix des obligations d’État affectent-ils la valeur des devises ?

Les obligations d'État ont tendance à avoir des rendements inférieurs à ceux d'autres actifs d'investissement tels que les actions. En effet, les paiements de coupons sur les obligations d’État sont pratiquement garantis, ce qui en fait un investissement très sûr.

Dans ces conditions, les obligations d’entreprises et les obligations émises par certaines entreprises plus fragiles par les gouvernements peuvent courir un risque important de défaut de paiement des coupons ou même de remboursement du principal.

Lorsque l’aversion au risque conduit à une « fuite vers la qualité », ces investisseurs ont tendance à acheter des obligations d’État américaines et leurs rendements chutent par rapport aux autres obligations sur les marchés financiers. Lorsque cela se produit, la valeur du dollar américain augmente et la valeur relative des autres monnaies diminue généralement.

À titre d'exemple de la manière dont la valorisation d'une devise est liée aux prix des obligations d'État correspondantes lorsque des données économiques majeures sont publiées, considérons la relation entre le bon du Trésor américain à 10 ans et le dollar américain.

Suite à la publication de données sur les ventes au détail aux États-Unis bien meilleures que prévu, le marché des bons du Trésor à 10 ans a tendance à chuter fortement, poussant les rendements obligataires à la hausse.

Des rendements obligataires plus élevés indiquent le risque d’une hausse des taux d’intérêt aux États-Unis. En outre, les obligations à haut rendement attirent les investisseurs étrangers qui vendent leur monnaie locale pour acheter des dollars américains afin d'acheter les obligations. Cela entraîne une hausse du dollar américain par rapport à ces devises.

Comme indiqué dans l’exemple précédent, les taux d’intérêt des obligations d’État reflétés dans les rendements du Trésor peuvent avoir un impact significatif sur la valeur du dollar américain. Le graphique suivant montre la forte corrélation entre le rendement du Trésor américain à 10 ans et le dollar américain par rapport au taux de change du yen japonais :

Le graphique montre également qu'à mesure que le rendement du Trésor américain à 10 ans augmente, il y a une hausse correspondante du taux de change USD/JPY. À l’inverse, lorsque les rendements obligataires baissent, l’USD/JPY baisse généralement également. Cela met en évidence la corrélation positive entre les taux des obligations d’État et la valeur du dollar américain, qui est dans ce cas de 0,61.

Spreads obligataires, différentiels de taux d’intérêt et carry trades

Les obligations d'État jouent un rôle important sur le marché des changes. Avec un accès accru aux marchés internationaux et des différences croissantes entre les rendements obligataires et les taux d’intérêt, les gestionnaires de hedge funds restent ouverts à l’investissement dans les pays à rendement plus élevé.

À titre d’exemple de carry trade, considérons une situation dans laquelle les taux d’intérêt plus élevés en Australie sont de 5 % et les taux d’intérêt aux États-Unis sont inférieurs à 2 %. Cette différence significative de taux d’intérêt suggère une stratégie d’investissement qui tire parti de la différence de rendement entre les deux grandes économies.

Les opérations de portage les plus réussies ont un taux d'intérêt positif ou carry, ce qui implique l'achat d'une devise avec un taux d'intérêt plus élevé et la vente d'une devise avec un taux d'intérêt plus bas. Et combine également des stratégies de tendance directionnelles qui favoriseront la devise à taux d’intérêt plus élevé sur l’horizon d’investissement prévu.

La combinaison de ces deux conditions favorables permettra de tirer parti de la direction de la devise détenue à l'achat lors du financement d'une transaction avec une position courte dans une devise à faible taux d'intérêt. Cela a conduit à d'énormes profits pour certains traders, comme cela a été le cas en 2000, lorsque ceux-ci négociaient des positions longues sur le dollar australien par rapport au dollar américain.

Lorsque l’écart entre le dollar américain et le dollar australien a commencé à s’élargir en 2000, le dollar australien a commencé à augmenter en quelques mois. Ensuite, la différence de taux d'intérêt était de 2,5% en faveur du dollar australien, ce qui entraînera sur trois ans une augmentation de la paire de devises AUDUSD de +37%. En plus des bénéfices commerciaux sur la position monétaire, les investisseurs ont également reçu des intérêts quotidiens sur le carry trade.

Outre l'AUDUSD, le franc suisse à faible rendement et le yen japonais, qui étaient rattachés aux dollars australien et néo-zélandais à haut rendement, ont également été fréquemment utilisés pour financer des transactions. Le carry trade a été particulièrement rentable en 2007, lorsque les rendements des obligations japonaises étaient aussi bas que 0,5 pour cent et que les rendements des obligations australiennes ont atteint 8,25 pour cent.

Au moment de la crise économique mondiale de 2008, le marché obligataire international s'était considérablement renforcé. De nombreux pays ont commencé à réduire leurs taux d'intérêt, ce qui a conduit à la liquidation des positions de carry trade, ce qui a exercé une pression importante sur les dollars australien et néo-zélandais.

La popularité de la stratégie de carry trade a considérablement diminué ces dernières années en raison du rétrécissement des écarts de rendement des principales devises. Cependant, certains hedge funds, banques d'investissement et autres institutions financières profitent encore des différentiels de taux d'intérêt en concluant des opérations de portage lorsqu'ils estiment que les conditions financières sont propices à générer des revenus stables.